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發(fā)布時間：2023-05-05 09:00:00 科技信息部

由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2023年4月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.3%，較上月回落3.1個百分點，指數(shù)在連續(xù)兩個月上升后出現(xiàn)回落。各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)雙雙回落，且供應(yīng)指數(shù)跌幅更大，庫存指數(shù)觸底回升。從本月指數(shù)的變化情況來看，國內(nèi)大宗商品市場旺季不旺，供需雙側(cè)顯現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，市場運行壓力加大。進(jìn)入5月份以后，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，需求側(cè)改善也在逐步顯現(xiàn)。特別是在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，后市經(jīng)濟(jì)具備更強(qiáng)的回穩(wěn)動力和更大的回升空間。從全國范圍看，供需基本面有望得到一定改善，預(yù)計需求端表現(xiàn)將好于4月份，在各方因素影響下，我們認(rèn)為5月份國內(nèi)大宗商品市場有望在充分調(diào)整后逐步企穩(wěn)，并具有一定的反彈動能。  

一、 商品供應(yīng)增速減緩

2023年4月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)較上月回落4.1個百分點，至100.5%。從各主要商品情況來看，生產(chǎn)利潤仍是左右商品生產(chǎn)和供應(yīng)的重要因素，與此同時，部分行業(yè)需求未如預(yù)期般恢復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)雖有一定的積極性，但受制于利潤、原料、訂單等因素影響，部分商品生產(chǎn)企業(yè)逐漸下調(diào)生產(chǎn)計劃，本月商品整體產(chǎn)量有所減少，市場供應(yīng)增速減緩。其中，鋼鐵和鐵礦石供應(yīng)量受生產(chǎn)利潤和到港下降的影響，出現(xiàn)明顯的降幅，煤炭、有色金屬、化工和汽車供應(yīng)量雖有增加，但增速有所減緩，成品油供應(yīng)量受利潤推動以及基數(shù)較大的影響，本月供應(yīng)量繼續(xù)增加，且增速略有加快。

1、鋼價下挫，生產(chǎn)利潤收縮，鋼鐵供應(yīng)減少

2023年4月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)結(jié)束之前的四連升，大幅回落，當(dāng)月較上月下跌7.7個百分點，跌至近五個月以來的最低，本月整體供應(yīng)量較上月減少2.3%。從鋼鐵供應(yīng)情況來看，進(jìn)入4月份以來，因需求端釋放緩慢，疊加預(yù)期落空后黑色系期貨領(lǐng)跌，原料價格全線回落，國內(nèi)鋼材價格持續(xù)下跌，并刷新今年以來新低。臨近月末，在減產(chǎn)消息的托舉下，價格下行的勢頭略有放緩。受此影響，在全行業(yè)虧損的境況下，鋼廠生產(chǎn)熱情明顯下降，成材產(chǎn)量明顯減少，市場供應(yīng)收縮。4月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為47.2%，環(huán)比下降4.6個百分點，結(jié)束連續(xù)5個月環(huán)比上升趨勢。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，4月中旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)粗鋼日產(chǎn)228.98萬噸，環(huán)比下降1.38%。生鐵日產(chǎn)202.07萬噸，環(huán)比下降1.07%，鋼材日產(chǎn)219.95萬噸，環(huán)比增長0.93%。綜合來看，由于需求端偏弱運行導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)意愿較低，部分鋼企進(jìn)行高爐檢修，加上前期鋼材生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)推高了基數(shù)，鋼廠生產(chǎn)增速有所回落。但當(dāng)前鋼廠生產(chǎn)處于微利或盈虧平衡居多，因此短期減產(chǎn)動力不強(qiáng)，對生產(chǎn)又有一定支撐。據(jù)卓鋼鏈了解，當(dāng)前高爐檢修的減產(chǎn)效果有限。另一方面，原材料價格下降降低了企業(yè)成本，雖然成材價格也有所回落，但鋼企利潤依舊維持一定水平，不過這種利潤在需求持續(xù)下滑的作用下持續(xù)性不足。展望5月份，鋼廠生產(chǎn)將呈現(xiàn)平穩(wěn)回落，前期維持當(dāng)前水平，之后隨著利潤下滑產(chǎn)量也將有所下降。鋼廠對后市信心也有所不足，預(yù)計5月份國內(nèi)鋼鐵供應(yīng)量將會繼續(xù)下降。

2、遠(yuǎn)期供應(yīng)和近端供應(yīng)雙雙回落，鐵礦石供應(yīng)量明顯減少

2023年4月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月減少1.6%，在連續(xù)兩個月增加后，本月再現(xiàn)下降格局，顯示供應(yīng)端全球發(fā)運量降幅明顯疊加國內(nèi)到港量下降，鐵礦石供應(yīng)量出現(xiàn)減少，市場供應(yīng)壓力明顯緩解。今年以來，鐵礦石供應(yīng)端整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，從日均角度來看4月份鐵礦石供應(yīng)延續(xù)增勢，近端供應(yīng)強(qiáng)于遠(yuǎn)端供應(yīng)。4月份鐵礦石發(fā)運量預(yù)計11546萬噸。日均發(fā)運385萬噸，月環(huán)比減少1630萬噸，處于今年以來次低位值，同比去年同期減少1021.8萬噸。由于4月份全球鐵礦石發(fā)運量受到澳洲突發(fā)颶風(fēng)天氣影響，整體日均發(fā)運增量低于預(yù)期值。今年以來全球鐵礦石累計發(fā)運量47518.4萬噸。根據(jù)目前各礦山發(fā)運情況折季節(jié)性來看，預(yù)計下期全球鐵礦石發(fā)運量將出現(xiàn)明顯回升趨勢，總量或增加至少700萬噸達(dá)至今年月度中位值。4月份鐵礦石到港量預(yù)計9482萬噸。日均到港316萬噸，月環(huán)比減少271萬噸，處于今年次低位水平，同比去年同期增加367萬噸。2023年截止四月份中國45港鐵礦石到港量總計38981.2萬噸。根據(jù)目前澳巴和非主流發(fā)運波動折季節(jié)性來看，預(yù)計下期中國45港鐵礦石到港量月環(huán)比或?qū)⒃黾?/span>290萬噸左右，達(dá)至9740萬噸處于今年月度中等值。進(jìn)入5月份，供應(yīng)端進(jìn)口礦發(fā)運按季節(jié)性將會有增量，4月份受澳洲颶風(fēng)影響，5月份到港環(huán)比增量將處于往年較高水平；國內(nèi)礦尤其是北方部分地區(qū)安全限產(chǎn)將進(jìn)一步放松，復(fù)產(chǎn)礦山數(shù)量將隨之增加，國內(nèi)礦產(chǎn)量將繼續(xù)沖高。整體來看，預(yù)計5月份鐵礦石供應(yīng)量將會有所增加。

3、保供疊加進(jìn)口增加，煤炭供應(yīng)整體充裕

2023年4月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加4.6%，增速較上月減緩0.7個百分點，顯示受事故等因素影響，煤炭產(chǎn)量略有下滑，供應(yīng)壓力出現(xiàn)一定的緩解，但在高進(jìn)口量的影響下，當(dāng)前國內(nèi)煤炭供應(yīng)壓力依然偏大，特別是供應(yīng)指數(shù)連續(xù)三個月處于景氣區(qū)間，整體供應(yīng)量持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，3月份，全國原煤產(chǎn)量4.17億噸，同比增4.3%，折合日均產(chǎn)量達(dá)1346萬噸，產(chǎn)量增速較前兩月小幅回落，可見煤礦事故和兩會對煤炭生產(chǎn)雖有一定影響，但被控制在較低水平。不過，近期國家能源局再次強(qiáng)調(diào)迎峰度夏期間確保電煤充足供應(yīng)，后期國內(nèi)煤炭產(chǎn)量仍有良好保障。進(jìn)口端，一季度凈進(jìn)口量達(dá)到一億噸，創(chuàng)歷史同期新高，全年預(yù)計在3.6億噸左右。盡管進(jìn)口煤價格近期相對堅挺，性價比有所下降，但年化進(jìn)口量仍然偏高，下游工業(yè)用戶對澳、美、俄煤采購積極性仍較為高漲，相應(yīng)減少了內(nèi)貿(mào)高卡煤的采購，沖擊沿海區(qū)域，使得國內(nèi)高卡煤溢價下降。數(shù)據(jù)顯示，3月我國進(jìn)口煤及褐煤4116.5萬噸，創(chuàng)下2020年2月以來的最高水平，同比增150.7%；1-3月累計進(jìn)口1.02億噸，同比增96.1%，增速較前2月份繼續(xù)擴(kuò)大。另外，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)推測，預(yù)計4月進(jìn)口量較3月下滑3%-10%，但較2月高3成左右，5月進(jìn)口量預(yù)計與4月接近。整體來看，預(yù)計5月份國內(nèi)煤炭供應(yīng)仍將延續(xù)高位。

4、生產(chǎn)利潤可觀，成品油供應(yīng)增速加快

2023年4月份，成品油供應(yīng)量較上月增加2.4%，增速較上月加快0.6個百分點，顯示當(dāng)前雖煉廠檢修范圍擴(kuò)大，但因生產(chǎn)利潤可觀，煉廠開工率仍有保障，成品油產(chǎn)量維持穩(wěn)中有升的格局，市場供應(yīng)壓力開始加大。今年以來，隨著國內(nèi)市場回歸平穩(wěn)態(tài)勢，成品油剛性需求穩(wěn)步提升。同時，國際原油期價波動收窄，原料成本可控，而成品油價格相對高位，煉油利潤明顯好轉(zhuǎn)。需求及利潤雙雙向好，提振油企加工積極性。據(jù)監(jiān)測，2023年一季度主營煉廠原油加工量總計1.17億噸，同比上漲200萬噸或2%，環(huán)比上季度基本持平。一季度主營煉廠汽油產(chǎn)量總計2778萬噸，同比下跌90萬噸或3%，環(huán)比上季度上漲100萬噸或4%；主營煉廠柴油產(chǎn)量總計3160萬噸，同比上漲180萬噸或6%，環(huán)比上季度下跌390萬噸或11%。另據(jù)統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年3月國內(nèi)成品油產(chǎn)量總計3565.1萬噸，同比增長11.8%。其中，汽油產(chǎn)量1333.2萬噸，同比下降2.8%；柴油產(chǎn)量1853.5萬噸，同比增長19.3%；煤油產(chǎn)量378.4萬噸，同比增長44%。累積數(shù)據(jù)來看，1-3月份國內(nèi)成品油總產(chǎn)量10128.2萬噸，同比增長8.4%。其中，汽油累計產(chǎn)量3809.9萬噸，同比下降4.6%；柴油累計產(chǎn)量5245.4萬噸，同比增長15.8%；煤油累計產(chǎn)量1072.9萬噸，同比增長31%。3月份國內(nèi)成品油總產(chǎn)量同比保持增長態(tài)勢，汽油產(chǎn)量獨跌。分析來看：3月份主營方面，中石化檢修煉廠增多，致使主營開工率下滑，但中石油煉廠多提高加工負(fù)荷，原油加工量同比呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。進(jìn)入4月份，主營部分煉廠相繼進(jìn)行全廠檢修，開工率或繼續(xù)下滑，地方煉廠亦有新增檢修煉廠，但前期停工煉廠有望恢復(fù)生產(chǎn)，地?zé)掗_工率或先抑后揚。整體而言，4月國內(nèi)煉廠開工率或維持弱勢震蕩�？紤]到目前內(nèi)需穩(wěn)定、出口寬松等因素，主營煉廠加工積極性普遍提高，而地?zé)捠茌^高利潤支撐，4月份煉廠加工積極性亦有提升，部分煉廠仍存提量操作，受此支撐，4月國內(nèi)成品油產(chǎn)量或存小幅增長可能。進(jìn)入二季度，進(jìn)入春季集中檢修期，主營煉廠加工量及產(chǎn)量將受到一定限制。但在內(nèi)需穩(wěn)定、出口寬松等一系列因素影響下，主營煉廠加工積極性普遍提高，或?qū)⒅�撐加工量及成品油產(chǎn)量略高于一季度。內(nèi)銷、外銷選擇利潤最大化后，主營煉廠煉油效益有望進(jìn)一步優(yōu)化。預(yù)計5月份成品油供應(yīng)增速或?qū)⒗^續(xù)加快

二、銷售增速有所減緩

2023年4月份，大宗商品銷售指數(shù)為100.4%，較上月回落3.8個百分點，為近三個月以來的最低，顯示國內(nèi)大宗商品市場在"金三"表現(xiàn)良好之后，"銀四"超預(yù)期走弱，本月市場旺季不旺，銷售增速出現(xiàn)減緩。這主要是：首先，雖然一季度國民經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但投資和房地產(chǎn)行業(yè)拉動作用減弱，需求未能呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，地方債發(fā)行量環(huán)比下降導(dǎo)致基建項目推進(jìn)有所放緩，特別是房地產(chǎn)消費市場陷入冰點，市場信心略顯不足；其次，市場價格單邊走低，也抑制了投機(jī)需求的釋放，終端需求企業(yè)也已消耗庫存為主，備貨需求不高；最后，隨著近兩個月市場銷售量持續(xù)增加，基數(shù)較高，本月增速減緩也屬正�；貧w。從各主要商品的情況來看，鋼鐵和煤炭銷售量均時隔兩個月后再現(xiàn)減少格局，鐵礦石、成品油、有色金屬和化工銷售量雖繼續(xù)增加，但增速分別出現(xiàn)減緩，汽車銷售量受政策和基數(shù)影響，本月小幅回升。

4月份大宗商品市場成交和下游需求表現(xiàn)都比較平淡，制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資增速均有不同程度的下滑，由于本月需求已經(jīng)有一定程度下滑，5月份已無下降空間，后期隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖，預(yù)計5月大宗商品需求有望回升，環(huán)比好于4月份。

4月份，制造業(yè)市場需求由升轉(zhuǎn)降，新訂單指數(shù)為48.8%，較上月下降4.8個百分點，在連續(xù)3個月運行在擴(kuò)張區(qū)間后降至50%以下。需求環(huán)比下降，一是前幾月持續(xù)回升基數(shù)相對較高。1-3月市場需求連續(xù)較快回升，透支了部分市場需求，也推高了基數(shù)。二是出口有所趨緊。國際上長期高通脹、利率上升，多種不確定性加大，制造業(yè)出口趨緊運行。4月份，新出口訂單指數(shù)為47.6%，較上月下降2.8個百分點，連續(xù)2個月環(huán)比明顯下降。企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場需求不足的企業(yè)比重為56.9%，較上月上升1.6個百分點，創(chuàng)36個月以來的新高。分行業(yè)來看，各行業(yè)市場需求均面臨壓力，但具體變化有一定差異。基礎(chǔ)原材料行業(yè)市場需求明顯收縮，由于房地產(chǎn)行業(yè)仍處于調(diào)整階段，地方債發(fā)行量環(huán)比下降對基建項目推進(jìn)有所影響，以及傳統(tǒng)消費淡季來臨，帶動鋼材、煤等基礎(chǔ)原材料需求下滑，基礎(chǔ)原材料行業(yè)新訂單指數(shù)低于46%，較上月下降超過6個百分點。裝備制造業(yè)由于產(chǎn)品出口明顯下滑，市場需求增速整體有所放緩，裝備制造業(yè)新訂單指數(shù)較上月下降超過4個百分點，但仍保持在51%的水平，顯示國內(nèi)需求仍相對穩(wěn)定。與終端消費相關(guān)的高技術(shù)制造業(yè)和消費品制造業(yè)市場需求在2、3月份提前釋放，推動基數(shù)上升，4月份這兩大行業(yè)需求增速放緩，環(huán)比基本持平，新訂單指數(shù)均保持在略高于50%的水平。

整體來看，4月份，國內(nèi)需求端表現(xiàn)欠佳，一方面是受到房地產(chǎn)行業(yè)衰敗的拖累，另一方面也受到基建投資回款不暢的制約。與此同時，市場價格單邊走低，抑制了投機(jī)需求的釋放。總體來看，4月份終端需求與3月份接近，沒有明顯放大。進(jìn)入5月份以后，隨著部分工程進(jìn)入收尾階段，加上南方降雨天氣增多，工地消耗會受到影響；同時，房地產(chǎn)行業(yè)核心指標(biāo)仍是負(fù)增長，多數(shù)地區(qū)仍在消化存量，新開工工地較少。不過，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)的大趨勢下，需求側(cè)改善也在逐步顯現(xiàn)。特別是在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，我們判斷，5月份國內(nèi)大宗商品需求將會環(huán)比回升。

1、旺季不旺，終端需求收緊，鋼市消費低迷

2023年4月份，鋼鐵銷售指數(shù)較上月回落6.6個百分點，跌至近四個月以來的最低，當(dāng)月銷售量較上月減少1.9%，顯示市場需求下降，終端消費較為低迷。4月份，是傳統(tǒng)的鋼材消費旺季，但今年4月市場需求釋放不及預(yù)期。由于房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)調(diào)整，地方債發(fā)行量環(huán)比下降導(dǎo)致基建項目推進(jìn)有所放緩，乘用車銷量環(huán)比下降等原因，鋼鐵行業(yè)國內(nèi)市場需求有所收緊。4月份，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為39.9%，環(huán)比下降10.3個百分點，結(jié)束連續(xù)4個月環(huán)比上升勢頭，再度落入收縮區(qū)間。終端需求方面，據(jù)上海卓鋼鏈了解，下游核心地產(chǎn)基建需求釋放有限，階段性供強(qiáng)需弱表現(xiàn)壓制市場價格。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，4月份上海終端采購小幅減少3.5%，需求恢復(fù)持續(xù)性不佳。進(jìn)入5月份以后，隨著部分工程進(jìn)入收尾階段，加上南方降雨天氣增多，工地消耗會受到影響；同時，房地產(chǎn)行業(yè)核心指標(biāo)仍是負(fù)增長，多數(shù)地區(qū)仍在消化存量，新開工工地較少。我們判斷，由于4月份需求已經(jīng)有一定程度下滑，5月份下降空間有限，預(yù)計5月鋼材需求可能會延續(xù)4月以來下行勢頭，環(huán)比有小幅下降。但值得關(guān)注的是，在國際經(jīng)濟(jì)不確定性上升的情況下，我國鋼廠出口有所回升，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為55.5%。鋼材出口增加的原因，一是國外替代產(chǎn)品減少，拉動了對我國產(chǎn)品的需求；二是我國鋼材價格在價格上有較好競爭優(yōu)勢。

2、4月鋼廠利潤虧損較大，鐵礦石需求減弱

2023年4月份，鐵礦石銷售量較上月增加2.1%，增速較上月減緩4.4個百分點，顯示隨著鋼廠生產(chǎn)利潤下滑，產(chǎn)品產(chǎn)量下降，鋼廠生產(chǎn)放緩導(dǎo)致原材料采購活動也有所下滑，鐵礦石的需求開始減弱。4月份，鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為43.6%，環(huán)比下降1.6個百分點。4月份以來鋼廠盈利率持續(xù)下滑，致使在4月中下旬的時候，經(jīng)歷3個月上升的鐵水產(chǎn)量首次出現(xiàn)下降。截止4月27日，Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠樣本預(yù)計4月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比降低54萬噸至7368萬噸。日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加6.1萬噸/天至245.6萬噸/天，增幅2.6%。具體到區(qū)域來看，本月產(chǎn)量減量主要在華東、東北、華南和西北地區(qū)，而華北和華中地區(qū)產(chǎn)量增加。展望5月，目前鋼廠即期毛利已經(jīng)跌至今年最低水平，利潤仍舊在被壓縮，對于鋼廠的生產(chǎn)壓力來說在不斷增加，鋼廠鋼材高庫存壓力驅(qū)動下鋼廠安排檢修減產(chǎn)，疊加近期已經(jīng)出現(xiàn)檢修增加情況，因此預(yù)計5月日均鐵礦石需求較4月會有明顯下滑趨勢。

3、終端日耗持續(xù)走弱，煤炭需求明顯回落

2023年4月份，煤炭銷售指數(shù)兩連降至98.9%，煤炭銷售量時隔兩個月后再現(xiàn)下降局面，顯示隨著終端日耗持續(xù)走弱，煤炭需求明顯減少。從當(dāng)前的市場情況來看，目前部分電廠機(jī)組設(shè)備依舊處于"春檢"當(dāng)中，火電負(fù)荷繼續(xù)下降，電煤需求走弱，沿海電廠近期詢貨也有所減少，實際成交寥寥。在長協(xié)及進(jìn)口煤的補充下，庫存處于同期偏高水平，終端電廠對市場煤多持觀望態(tài)度，采購斜率偏緩。降水方面，南方入汛，水庫水位得到補充，相關(guān)區(qū)域水電情況將有好轉(zhuǎn)，屆時對火電或有一定壓制。目前主產(chǎn)地煤礦正常生產(chǎn)，產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定。產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦對外市場煤銷售有限，部分終端客戶開始剛需詢貨問價，適當(dāng)補充廠內(nèi)庫存。當(dāng)前處于煤炭需求淡季，電廠機(jī)組檢修尚未結(jié)束；疊加長協(xié)供應(yīng)充足，終端整體庫存較為充裕，市場缺乏有力支撐，電廠并不急于大量采購現(xiàn)貨。天氣方面，4月下旬，受強(qiáng)冷空氣影響，新疆大部、西北地區(qū)東部、華北、東北、等地先后有4～6級風(fēng)，陣風(fēng)7～9級，平均氣溫先后下降6～10℃。同時，西北地區(qū)東部、華北西部、西南地區(qū)東部、華南等地將有一次中到大雨降水過程，屆時將對當(dāng)?shù)厮畮焖�位補充起到積極作用。整體來看，當(dāng)前終端日耗持續(xù)走弱，庫存水平整體運行在安全范圍內(nèi)。根據(jù)國家能源局近期發(fā)布的3月份全社會用電量數(shù)據(jù)顯示，3月份全社會用電量7369億千瓦時，同比增長5.9%。城鄉(xiāng)居民生活用電量955億千瓦時，同比下降5.7%。自4月以來，民用電需求下降，部分電廠陸續(xù)進(jìn)行機(jī)組檢修計劃，終端日耗持續(xù)走弱，預(yù)計下周電廠日耗仍有進(jìn)一步下降空間。在長協(xié)煤穩(wěn)定進(jìn)廠條件下，終端電廠庫存保持在較高水平，整體補庫壓力較小，市場觀望情緒明顯。此外，臨近五一假期，部分電廠將釋放少量剛需補庫需求，短期內(nèi)將對市場價格形成支撐。后期需要重點關(guān)注天氣變化及終端電廠實際耗存情況。

4、終端需求未見明顯上升，成品油銷售增速減緩

2023年4月份，成品油銷售量較上月增加2.9%，增速較上月減緩0.2個百分點。從消費端的情況來看，4月份，雖然"五一"小長假臨近，但前期業(yè)者多有備貨，現(xiàn)以消耗庫存為主，汽油成交量不及預(yù)期。與此同時，工程基建及物流運輸?shù)刃袠I(yè)開工率平穩(wěn)，柴油需求表現(xiàn)平淡。加之臨近月末，主營單位多側(cè)重趕量，接連回調(diào)汽柴油報價，且實盤成交優(yōu)惠寬松。業(yè)者觀望情緒升溫，市場交投氛圍清淡。具體來看，汽油方面：原油收盤震蕩下行，變化率負(fù)向區(qū)間延伸，消息面利空油市。盡管"五一"小長假一定程度上提振下游需求，但業(yè)者入市操作謹(jǐn)慎，市場缺乏成交支撐。加之臨近月末，各主營單位積極追趕銷售進(jìn)度，致使區(qū)內(nèi)汽油報價接連下行。與此同時，山東地?zé)捠芄?jié)前備貨需求支撐，汽油價格窄幅下跌，整體跌幅不及華東主營，因此山東地?zé)捴寥A東地區(qū)汽油套利空間繼續(xù)收窄。柴油方面：由于當(dāng)前戶外基建工程及物流運輸?shù)刃袠I(yè)開工水平基本穩(wěn)定，柴油需求表現(xiàn)平淡。加之月末主營單位側(cè)重趕量，因此周內(nèi)華東地區(qū)柴油價格承壓接連回落，且實際成交優(yōu)惠政策寬松。與此同時，山東地?zé)捁┬杌�本面支撐仍存，地�(zé)挷裼蛢r格波動小跌，但跌幅不及華東主營，因此山東地?zé)捴寥A東地區(qū)柴油套利空間收窄。進(jìn)入5月份，沿海地區(qū)相繼進(jìn)入休漁期，且南方地區(qū)相繼進(jìn)入雨季，柴油需求或有所萎縮；"五一"小長假過后，私家車出行減少，汽油需求亦有回落。市場缺乏明顯利好支撐，雖然節(jié)后下游存一定補貨需求，但業(yè)者操作心態(tài)較為謹(jǐn)慎，市場成交難有改善。

5、旺季不旺，有色金屬銷售增速減緩

2023年4月份，有色金屬銷售量較上月增加0.5%，增速較上月減緩3.0個百分點，顯示有色金屬需求旺季不旺，終端消費整體狀況偏差。從需求端的情況來看，二季度本該是有色金屬的傳統(tǒng)旺季，但近期，有色金屬期現(xiàn)價格出現(xiàn)普遍下跌的趨勢�？梢�，有色金屬旺季下跌與國內(nèi)需求預(yù)期變化有關(guān)，目前下游開工表現(xiàn)一般，需求明顯恢復(fù)或需要更長時間。4月開局延續(xù)了需求的強(qiáng)預(yù)期，有色金屬一度出現(xiàn)觸底反彈和沖高預(yù)期，滬銅主力最高漲至70630元/噸，滬鋅最高漲至22555元/噸，滬鋁在云南限電限產(chǎn)擔(dān)憂下也最高漲至19275元/噸。但隨著4月旺季過半，市場出現(xiàn)不一樣的聲音。一是精煉銅及再生銅制桿、鋁材加工和鍍鋅板等行業(yè)樣本企業(yè)開工率出現(xiàn)接連下降，社會庫存雖然持續(xù)去化，但速度較3月份明顯放緩；二是部分下游加工企業(yè)訂單難以為繼，且產(chǎn)成品庫存較往年出現(xiàn)小幅累積，這也就意味著之前的"強(qiáng)預(yù)期"出現(xiàn)"弱兌現(xiàn)"的情況，或者說3月份的高開工透支了部分旺季的需求，高價格也就難以為繼。進(jìn)入4月中下旬，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，海外投資者對加息預(yù)期也隨之出現(xiàn)搖擺，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和預(yù)測概率來看，歐美難以擺脫衰退預(yù)期，但高通脹壓力下5月加息恐仍將延續(xù)，因此對有色來說，‘衰退+加息的海外宏觀環(huán)境并不支持價格高走。同時，國內(nèi)勞動節(jié)即將到來，資金提前從有色市場流出規(guī)避不確定性風(fēng)險，價格出現(xiàn)回調(diào)并不意外。具體來看，銅方面，國內(nèi)一季度全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)297萬人，表明經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇進(jìn)程中。供應(yīng)方面，3月智利銅精礦出口下降，秘魯成為中國最大的銅精礦供應(yīng)國。國內(nèi)銅精礦供應(yīng)寬松，TC進(jìn)一步上行；庫存方面，截至4月24日，上期所倉單大幅下降8187噸至59813噸。LME銅庫存增加2000噸至53875噸。因此，綜合來看，美聯(lián)儲5月加息臨近、全球銅精礦產(chǎn)量增加對銅價不利，但銅價下跌后庫存大幅下降表明低位有買盤承托。事實上，終端消費尚需持續(xù)修復(fù)，但價格回調(diào)刺激加工企業(yè)逢低補庫。國網(wǎng)4月招標(biāo)量環(huán)比下降，線纜消費偏弱。隨著價格回調(diào)，部分線纜企業(yè)點價增加，銅桿企業(yè)訂單增量明顯，成品庫存降至正常水平。雖然當(dāng)前為制冷生產(chǎn)的旺季，但是空調(diào)等企業(yè)原料庫存較高，對銅管需求減弱，導(dǎo)致銅管企業(yè)開工率回落。電源以及新能源等行業(yè)逢低增加銅板帶庫存，支撐銅板帶開工率維持高位。雖然美元指數(shù)反彈，但中國經(jīng)濟(jì)開局良好，支撐市場風(fēng)險情緒�；�本面上，價格回調(diào)刺激加工企業(yè)逢低補庫，社會庫存回落，依然能夠支撐價格，預(yù)計銅價整體保持振蕩格局。錫方面，2022年全年我國錫礦供應(yīng)約為14.3萬金屬噸，其中約44%來自進(jìn)口錫礦，而進(jìn)口錫礦中63%來自緬甸，這意味著超過25%的國內(nèi)原料供給來自緬甸。從趨勢變化來看，錫礦的進(jìn)口對我國錫原料供給的重要性逐年提升，從緬甸本國來看，長期品位以及產(chǎn)量均有下滑趨勢。這使得中長期我國原料供應(yīng)將顯著受制于海外出口政策，且存在較為緊俏的情況。據(jù)了解，佤邦中央經(jīng)濟(jì)計劃委員會15日發(fā)布的紅頭文件稱，為了保護(hù)當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)資源，整頓破壞性和浪費性開采，對合同尚未到期還在開采的公司給予三個月進(jìn)行善后工作，預(yù)計于2023年8月1日開始，礦山停止一切勘探、開采、加工等作業(yè)。這一消息的發(fā)布引發(fā)了市場對于錫精礦供應(yīng)緊張的預(yù)期，導(dǎo)致錫價走強(qiáng)。值得注意的是，目前錫下游需求表現(xiàn)一般，傳統(tǒng)消費電子市場仍然平淡。臺積電連續(xù)第二個季度銷售未達(dá)預(yù)期，表明全球電子產(chǎn)品的需求持續(xù)疲軟。臺積電3月銷售同比下降15%，為1454億元臺幣，由此可見芯片行業(yè)的低迷尚未觸底。此外，蓄電池較為平穩(wěn)，今年光伏產(chǎn)業(yè)與汽車電子仍然會維持較高增速，但這兩部分占錫消費的比重較小，對錫價的拉動有限。因此，預(yù)計錫價短期振蕩運行。

三、商品庫存降幅收窄

2023年4月份，大宗商品庫存指數(shù)較上月回升0.1個百分點，至99.7%。從指數(shù)的變化情況來看，本月供需兩端均出現(xiàn)增速減緩的格局，但旺季需求仍有一定的支撐，加之商品價格下挫，生產(chǎn)利潤收縮，產(chǎn)品產(chǎn)量下降，導(dǎo)致市場庫存整體繼續(xù)減少。從月中的情況來看，上中旬因局部需求低迷，庫存去化速度較慢；進(jìn)入下旬后，隨著部分產(chǎn)品壓減產(chǎn)量，庫存去化有所提速，所以本月庫存降幅較上月有所收窄。各主要商品中，鋼鐵和鐵礦石庫存量繼續(xù)下降，且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；汽車庫存量在需求整體回升的帶動下，本月庫存量雖有增加，但增速有所減緩；煤炭、有色金屬和化工庫存量繼續(xù)增加，且增速有所加快；成品油庫存量則由降轉(zhuǎn)升，庫存壓力有所加大。

1、供需雙降，鋼市繼續(xù)去庫存化進(jìn)程

2023年4月份，鋼市庫存量較上月減少0.3%，連續(xù)兩個月下降。從本月庫存的變化情況來看，本月上中旬，局部需求低迷，庫存去化速度較慢，進(jìn)入下旬后，隨著部分鋼廠壓減產(chǎn)量，庫存去化有所提速。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至4月27日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1373.95萬噸，較3月末下降111.9萬噸，降幅7.5%，較去年同期減少211.25萬噸，降幅13.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為728.85萬噸、165.92萬噸、250.59萬噸、124.57萬噸和104.02萬噸。本月國內(nèi)五大品種庫存呈現(xiàn)分化，其中熱軋庫存由降轉(zhuǎn)升，而其余品種仍保持下降趨勢，螺紋降幅最為顯著。進(jìn)入5月份以后，需求端很難放大，而產(chǎn)量還會繼續(xù)縮減，因此庫存將波動變化，不同區(qū)域會有差異。

2、行業(yè)整體顯現(xiàn)供弱需強(qiáng)，鐵礦石庫存繼續(xù)減少

2023年4月份，鐵礦石庫存量較上月減少3.1%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個百分點，顯示鐵礦石去庫存化進(jìn)程順利，庫存壓力持續(xù)明顯緩解。從市場運行情況來看，本月中國45港鐵礦石庫存月環(huán)比呈大幅回落趨勢。截止4月28日，45港鐵礦石庫存總量12886.99萬噸，環(huán)比上月底降低574.25萬噸，比今年年初庫存低243.55萬噸，比去年同期庫存低1631萬噸。本月45港鐵礦石庫存整體仍在去庫趨勢中，但是去庫速度有所放緩。4月份鐵礦石供需基本面整體表現(xiàn)為供弱需強(qiáng)。供應(yīng)端，本月45港進(jìn)口礦到港量9482萬噸，環(huán)比上月減少271萬噸，由于澳洲氣候因素以及礦山季末沖量結(jié)束，本月到港量出現(xiàn)下滑；國內(nèi)礦產(chǎn)量受需求提振繼續(xù)增加。需求端，4月份鋼廠盈利率持續(xù)走低，虧損程度再次惡化，在4月中下旬鐵水產(chǎn)量迎來了年初以來的首次回落，目前247日均鐵水產(chǎn)量為245.88萬噸/天。整體來看，4月份鐵礦石供應(yīng)水平下降，需求維持高位，仍存在供需缺口，最終港口庫存繼續(xù)去庫。展望5月份，鐵礦石基本面將呈現(xiàn)出邊際供強(qiáng)需弱的格局，供應(yīng)增速加快，需求連續(xù)下行，但整體需求水平或繼續(xù)高于供給，但由于缺口的縮小，最終港口庫存去庫速度將進(jìn)一步放緩。

3、供強(qiáng)需弱，煤炭庫存增速繼續(xù)加快

2023年4月份，煤炭庫存量較上月增加4.1%，連續(xù)六個月呈現(xiàn)增加格局，增速較上個月加快0.9個百分點，連續(xù)兩個月加快，顯示在供強(qiáng)需弱的背景下，煤炭去庫存化難度較高，庫存壓力持續(xù)加大。從目前情況來看，不論是產(chǎn)地還是港口、下游，各環(huán)節(jié)煤炭庫存均在高位，市場運行均明顯承壓。短期來看，電廠調(diào)進(jìn)和消耗水平差不多，庫存穩(wěn)定；受進(jìn)口煤大量涌入影響，電廠補充及時，環(huán)渤海港口壓港將持續(xù)化；耗煤大戶資源補充及時，北上采購積極性偏低，很難將煤價拉起。此外，5月6日，大秦線恢復(fù)正常運輸，鐵路車流增加，大量煤炭源源不斷的運往環(huán)渤海港口，使得本來就供略大于求的煤炭市場繼續(xù)承壓，預(yù)計5月上中旬的煤炭市場很難改變偏弱格局。需求端乏善可陳，雖然水電依舊一般，但是整體上看電煤消費仍處于淡季，在電企庫存偏高且有長協(xié)煤的保障下，對市場煤的采購意愿持續(xù)偏弱。從電廠存煤數(shù)據(jù)上分析，下游電廠庫存充足，價格偏高，終端采購積極性不足；疊加環(huán)渤海港口蒙煤自燃風(fēng)險加大，貿(mào)易商出貨積極，價格難漲。盡管沿海八省電廠日耗爬升至181萬噸；但在長協(xié)保供及進(jìn)口煤加持下，庫存仍保持3100萬噸以上的高位。CCTD監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，目前樣本電廠煤炭庫存在9900萬噸以上，較去年同期高出1200萬噸，增幅13.7%。并未出現(xiàn)明顯去庫，預(yù)計5月上中旬仍會繼續(xù)消耗庫存。隨著大秦線檢修結(jié)束，港口調(diào)入量也隨之回升，環(huán)渤海港口進(jìn)出平衡，環(huán)渤海港口去庫短期無望。在高庫存壓制下，煤價難以形成大幅和持續(xù)性上漲動力。

4、消費略有回升，汽車庫存增速減緩

2023年4月份，汽車庫存指數(shù)小幅回落，當(dāng)月庫存量較上月增加2.8%，增速較上月減緩1.5個百分點，顯示隨著消費回升，本月汽車庫存壓力有所緩解。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期"中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查"VIA(Vehicle Inventory Alert Index)顯示，2023年4月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為60.4%，同比下降6.0個百分點，環(huán)比下降2.0個百分點，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處于不景氣區(qū)間。從當(dāng)前車市的情況來看，各地補貼政策陸續(xù)結(jié)束，車企保價政策效果顯現(xiàn)。隨著4月下旬上海及各地春季車展開啟、多款新車密集發(fā)布，汽車終端價格趨于穩(wěn)定，消費者對降價幅度期望值緩解，降價的刺激作用將加速消退。不過多數(shù)經(jīng)銷商認(rèn)為降價促銷仍是市場主旋律，58%的經(jīng)銷商認(rèn)為4月的促銷力度加大，33%的認(rèn)為促銷力度與3月持平。由于一季度車市價格戰(zhàn)兇猛，透支部分4月汽車消費需求，綜合預(yù)計4月份乘用車終端銷量在170萬輛左右，較3月份微增。同時，客流量少是經(jīng)銷商面臨的普遍問題，訂單及成交率恢復(fù)不及預(yù)期。部分經(jīng)銷商裸車銷售虧損，致使現(xiàn)金流短缺，經(jīng)銷商盈利下滑，人員穩(wěn)定性較差。國六非RDE車型的銷售給半年過渡期的政策尚未明朗，經(jīng)銷商國六B非RDE是否要開始清庫舉棋不定�？傮w來說，經(jīng)銷商對4月汽車市場的判斷依舊不太樂觀，近半數(shù)經(jīng)銷商認(rèn)為4月份乘用車終端零售量銷量環(huán)比3月降有所下降，降幅約5%。進(jìn)入5月份，隨著天氣轉(zhuǎn)好，以及五一小長假帶來的出行需求，經(jīng)銷商門店客流量將有所攀升，各地大小營銷活動繼續(xù)啟動，將進(jìn)一步吸引消費者對車市的關(guān)注度和購車熱情，預(yù)計車市庫存壓力有望進(jìn)一步得到緩解。

從以上情況來看，歷來3至4月份都是傳統(tǒng)消費旺季，而今年"銀四"并未如預(yù)期般出現(xiàn)，國內(nèi)大宗商品市場旺季不旺，供需雙側(cè)顯現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，市場運行壓力加大。今年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行開局良好，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢明確，不存在系統(tǒng)性和可持續(xù)的通縮壓力。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)較好，需求側(cè)回暖節(jié)奏呈抬升趨勢。一季度GDP同比增速超預(yù)期，今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)復(fù)蘇預(yù)期基本兌現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上，3月份，社會零售品消費總額同比增速達(dá)10.6%，其中接觸型服務(wù)業(yè)恢復(fù)更為明顯，同比漲幅為9.2%。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)的大趨勢下，需求側(cè)改善也在逐步顯現(xiàn)。高頻數(shù)據(jù)方面，30大中城市商品房成交面積已經(jīng)回升至往年同期新高，乘用車銷量也延續(xù)抬升，可見今年需求側(cè)改善是漸進(jìn)式過程，需要更多時間顯現(xiàn)。此外，經(jīng)濟(jì)基本面和高基數(shù)等因素使得近期物價有所回落。一方面，供給能力較強(qiáng)。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，物流暢通保障到位。另一方面，需求恢復(fù)較慢。疫情傷痕效應(yīng)尚未消退，消費意愿尤其是大宗消費需求回升需要時間。進(jìn)入5月份，從全國范圍看，供需基本面有望得到一定改善，預(yù)計需求端表現(xiàn)將好于4月份。在各方因素影響下，我們認(rèn)為5月份國內(nèi)大宗商品市場有望在充分調(diào)整后逐步企穩(wěn)，并具有一定的反彈動能，不過其前提必須是政策落實拉動需求上升，這是決定反彈動能的關(guān)鍵。

1、我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的趨勢未變

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2023年4月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月下降2.7個百分點。從13個分項指數(shù)來看，同上月相比，各分項指數(shù)均有所下降，指數(shù)降幅在0.1至4.8個百分點之間。但總的來看，經(jīng)過一季度持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)運行積極變化明顯，生產(chǎn)要素成本回落，企業(yè)資金狀況趨好，人力資源保障和物流效率提升，匯率波動影響明顯下降，企業(yè)對后市預(yù)期相對樂觀。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的積極變化還是比較明顯，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境整體轉(zhuǎn)好，支持保障條件改善，企業(yè)預(yù)期相對樂觀，隨著擴(kuò)大內(nèi)需持續(xù)發(fā)力，如沒有出現(xiàn)較大不確定性因素，經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定恢復(fù)可期。一是生產(chǎn)要素成本回落。今年以來原材料成本、物流和勞動力成本普遍回落。4月份，國際大宗商品價格回落帶動我國制造業(yè)原材料價格也有所下降，制造業(yè)購進(jìn)價格指數(shù)為46.4%，較上月下降4.5個百分點，在連續(xù)7個月運行在50%以上后落入收縮區(qū)間。企業(yè)調(diào)查顯示，反映原材料成本高的企業(yè)比重為43%，較上月下降4.2個百分點，為2021年以來的最低點；反映物流成本高和勞動力成本高的企業(yè)比重分別為27.5%和30%，較上月下降1.9和1.1個百分點。二是企業(yè)資金狀況趨好。企業(yè)調(diào)查顯示，反映資金融資難的企業(yè)今年以來持續(xù)下降，4月份降至4.8%，為近年來最低值。反映資金緊張的企業(yè)比重連續(xù)3個月環(huán)比小幅下降。三是人力資源保障和物流效率提升，為持續(xù)緩解供給沖擊壓力夯實了基礎(chǔ)。供應(yīng)商配送時間指數(shù)連續(xù)3個月保持在50%以上。調(diào)查顯示，4月份反映勞動力不足的企業(yè)比重降至近年來最低值。四是匯率波動影響明顯下降。企業(yè)反映匯率波動影響的企業(yè)比重下降至2022年8月份以來最低值。五是企業(yè)后市預(yù)期相對樂觀，預(yù)期轉(zhuǎn)弱壓力進(jìn)一步緩解。4月份，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為54.7%，雖較上月下降0.8個百分點，仍處于相對較好水平。尤其是新動能，相關(guān)企業(yè)對后市預(yù)期明顯向好，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較上月分別上升1.4和2.4個百分點。

整體來看，4月份PMI指數(shù)較大幅度回落，且已低于榮枯線水平，既有季節(jié)性因素影響，更主要的是一種經(jīng)濟(jì)從恢復(fù)性增長轉(zhuǎn)入全面回升過程的短期現(xiàn)象，不改變經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的大趨勢。疫情防控政策積極調(diào)整后，經(jīng)濟(jì)運行的各個方面，從供給到需求、從產(chǎn)業(yè)鏈各個節(jié)點到消費、投資各領(lǐng)域，相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動都出現(xiàn)手腳放開后的快速反彈，其性質(zhì)總體屬補償性、恢復(fù)性。這是去年12月份以來PMI指數(shù)持續(xù)較快回升的主要原因。當(dāng)達(dá)到常態(tài)水平后，消費、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域恢復(fù)性、補償性的增長就會明顯減弱。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖，就需要市場需求持續(xù)回暖的拉動。要看到，今年以來財政貨幣政策聚力于擴(kuò)大內(nèi)需，圍繞全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)加力提效，政府投資對全社會投資的帶動作用正在進(jìn)一步加強(qiáng)；推動房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展的多項政策效果開始顯現(xiàn)。這些都會支持投資增長不斷走強(qiáng)。投資對工業(yè)制造業(yè)生產(chǎn)的帶動作用將日益明顯，實體經(jīng)濟(jì)逐步回暖對就業(yè)的支持作用將不斷加大。這將為持續(xù)增加居民收入，持續(xù)推動消費回暖提供基礎(chǔ)性條件。綜上，從恢復(fù)性回暖到系統(tǒng)性、全局性回暖，需要有一個轉(zhuǎn)換期，但時間不會長。

2、貨幣和財政政策將會繼續(xù)助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展

整體來看，二季度通脹水平預(yù)計保持溫和，繼續(xù)在合理區(qū)間運行。二季度伴隨經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖，CPI和核心CPI或?qū)⒊掷m(xù)改善。一方面受2022年4月開始的豬周期拉動，去年同期CPI基數(shù)較高，對二季度CPI同比讀數(shù)形成拖累。剔除基數(shù)影響，目前生豬供需格局依然偏弱，但氣候回暖帶動餐飲等消費修復(fù)預(yù)期回升，對食品類價格上漲形成拉動。另一方面，在二季度消費刺激政策進(jìn)一步加大的預(yù)期下，汽車、日用品和耐用消費品等消費品需求上漲或?qū)�帶動核�?/span>CPI持續(xù)改善。此外，二季度在五一假期和季節(jié)因素拉動下，交通出行、住宿、旅游等服務(wù)消費也有望進(jìn)一步回暖，進(jìn)而有利于服務(wù)價格修復(fù)。PPI方面，在基數(shù)效應(yīng)影響下，同比增速將延續(xù)下行走勢，但近期OPEC+集體減產(chǎn)，全球油價反彈，對國際大宗商品價格形成抬升效應(yīng)，國內(nèi)生產(chǎn)資料價格受輸入性通脹風(fēng)險影響環(huán)比或?qū)⒒厣�。生活資料價格將在下游需求回暖拉動下得到修復(fù)。綜合來看，二季度通脹水平預(yù)計保持溫和，繼續(xù)在合理區(qū)間運行。與此同時，二季度貨幣政策將側(cè)重結(jié)構(gòu)性工具的使用，財政政策繼續(xù)加力提效助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。貨幣政策方面，一季度降準(zhǔn)后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息的必要性不強(qiáng)。但部分領(lǐng)域修復(fù)相對緩慢，尤其表現(xiàn)在房地產(chǎn)、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，在此背景下，二季度貨幣政策將更側(cè)重于結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)化調(diào)整，預(yù)計將繼續(xù)加大對科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色和能源保供的支持，提升普惠金融貸款對小微企業(yè)授信規(guī)模，同時央行也將持續(xù)防范化解金融風(fēng)險，尤其是防范房地產(chǎn)等重點領(lǐng)域的金融風(fēng)險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。財政政策方面，將繼續(xù)加力提效，財政收支結(jié)構(gòu)有望改善。一是隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)企穩(wěn)回升，疊加去年4-9月的低基數(shù)，財政收入增速有望逐步回升；二是財政支出結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，繼續(xù)向科技、社保、就業(yè)傾斜，財政支出將繼續(xù)保持較高強(qiáng)度；三是稅費優(yōu)惠政策延續(xù)優(yōu)化，預(yù)計二季度將突出對科技創(chuàng)新企業(yè)、中小微企業(yè)、個體工商戶以及特困行業(yè)的支持；四是二季度地方政府專項債規(guī)模有望維持高位，并適當(dāng)擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，對投資形成持續(xù)拉動力。

另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月25日，年內(nèi)新增專項債發(fā)行464只，規(guī)模達(dá)15402.21億元，從發(fā)行進(jìn)度看，已發(fā)行新增專項債規(guī)模占比全年限額（38000億元）超40.5%。專項債已經(jīng)成為各地促投資、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的重要手段之一，也是國家支持宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要資金來源。今年專項債發(fā)行繼續(xù)前置，多地都已經(jīng)提前完成了專項債的發(fā)行額度。此外，財政部公布了《2023年3月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況》。從一季度情況來看，2023年1-3月，全國發(fā)行新增債券16694億元，其中一般債券3126億元、專項債券13568億元。分省份來看，今年一季度，河北省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、四川省六省份的地方債發(fā)行超千億，分別為1214億元、1353億元、1015億元、1932億元、1624億元、1593億元。山東省一季度以地方債發(fā)行1932億元位列省份第一。

3、國內(nèi)需求上升將支撐大宗商品價格

一季度，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇態(tài)勢，其中消費呈恢復(fù)性增長態(tài)勢，投資增長受政策驅(qū)動特征依然顯著，專項債提前下達(dá)，基建投資增速保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資增速對經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)明顯減弱，外貿(mào)進(jìn)出口逐月向好。展望二季度，伴隨著各項政策協(xié)同效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)有望全面復(fù)蘇，市場信心將持續(xù)增強(qiáng)，疊加去年二季度低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計今年二季度經(jīng)濟(jì)增速將回升至7%以上，達(dá)到全年高點。

二季度受政策、信心以及基數(shù)效應(yīng)等多重因素影響，消費有望加快修復(fù)。疫情對經(jīng)濟(jì)社會的影響在二季度將會進(jìn)一步減弱，受消費場景抑制的餐飲、影院、航空、旅游等消費將延續(xù)高速增長態(tài)勢，并推動服務(wù)消費的回升速度進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，政策端不斷推出促大宗消費的政策，預(yù)計大宗消費將在二季度持續(xù)好轉(zhuǎn)，其中伴隨房地產(chǎn)筑底企穩(wěn)，與房地產(chǎn)相關(guān)的家具、家電等消費增速將持續(xù)為正；地方政府補貼力度的加強(qiáng)以及新能源政策的延續(xù)預(yù)計將帶動汽車消費的回暖；石油及制品類消費也將伴隨生產(chǎn)端的逐步回升而繼續(xù)保持較高增速。同時，消費復(fù)蘇重心在于消費信心的恢復(fù)，今年以來消費者信心指數(shù)逐月回升，2023年第一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告顯示，傾向于"更多消費"的居民環(huán)比增加0.5個百分點，這些數(shù)據(jù)雖然尚未恢復(fù)至疫情前水平，但均有所好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)了消費者信心的逐步恢復(fù)。由于去年同期社會消費品零售總額增速的基數(shù)很低，預(yù)計2023年第二季度消費將實現(xiàn)高速反彈，增速有望突破10%。

二季度投資仍將保持高速增長，其中基建投資和制造業(yè)投資增速或與一季度相當(dāng)，房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有望進(jìn)一步減弱。今年兩會提出財政政策要加力提效并提高全年財政赤字率和地方政府專項債發(fā)行額度，同時專項債投向領(lǐng)域以及用作資本金的范圍都進(jìn)一步擴(kuò)大，受此影響二季度基建投資將在一季度增速基礎(chǔ)上繼續(xù)維持高位。制造業(yè)投資方面，從先行指標(biāo)來看，制造業(yè)PMI在連續(xù)3個月運行在50%以上后落入收縮區(qū)間，但企業(yè)對后市預(yù)期相對樂觀，預(yù)計企業(yè)投資預(yù)期和意愿將有所改善，同時在產(chǎn)業(yè)政策和信貸支持作用下，制造業(yè)升級改造、綠色轉(zhuǎn)型以及高技術(shù)方面的投資力度均將保持高位。但受外需回落影響以及去年同期高基數(shù)效應(yīng)影響，二季度制造業(yè)投資增速或與一季度增速相當(dāng)。房地產(chǎn)方面，在供需兩端政策持續(xù)發(fā)力的作用下，剛性和改善性住房需求將逐步釋放，并帶動銷售、拿地以及房地產(chǎn)開發(fā)等環(huán)節(jié)的逐步企穩(wěn)回升，這將有助于提升房地產(chǎn)企業(yè)的投資能力和投資意愿，預(yù)計二季度房地產(chǎn)投資降幅將延續(xù)收窄趨勢，對經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)將持續(xù)減弱。綜上，預(yù)計二季度固定資產(chǎn)投資增速為5.5%左右。

二季度我國出口有望總體保持穩(wěn)定，進(jìn)口增速降幅或?qū)⑹照�。�?dāng)前外部發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的衰退風(fēng)險依然較高，且自去年11月以來因疫情影響積壓的外貿(mào)訂單已在今年一季度基本完成交付，受此影響二季度我國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口增長或?qū)�減弱。但近年來我國對東盟和其他"一帶一路"沿線國家的外貿(mào)往來不斷增多，二季度隨著這些新興市場國家的經(jīng)濟(jì)加速回暖，預(yù)計將對我國出口形成有力拉動。綜合來看，二季度我國出口仍有望總體保持穩(wěn)定。進(jìn)口方面，二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及國際原油價格回升帶動國際大宗商品價格的上漲，將從量、價兩方面對進(jìn)口額形成拉動，預(yù)計二季度進(jìn)口增速降幅或?qū)⑹照��?/span>

綜合來看，二季度在低基數(shù)及多項政策共同作用下，市場信心將加速回暖，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑦_(dá)到年內(nèi)高點，為實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)奠定堅實基礎(chǔ)，受此拉動，我們認(rèn)為5月份國內(nèi)大宗商品需求仍有良好的前景，消費端將會繼續(xù)推動大宗商品價格回暖。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心  李大為